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歐美在滯脹和衰退之間徘徊,大宗商品未來(lái)怎么走?

歐美在滯脹和衰退之間徘徊,大宗商品未來(lái)怎么走?

隨著(zhù)強勢美元的沖高回落,以及美聯(lián)儲12月加息節奏放緩的預期升溫,大宗商品價(jià)格跌勢明顯放緩,其中原油和基本金屬等周期性商品出現了較為明顯的反彈,例如WTI原油12月合約從9月底的76美元/桶反彈至88美元/桶。而因受不斷上升的美元實(shí)際利率壓制,金銀價(jià)格反彈力度相對遜色。 展望后市,我們認為,大宗商品短期跌勢可能已經(jīng)放緩,但是由于歐美國家貨幣緊縮帶來(lái)的經(jīng)濟下行周期才剛開(kāi)始,低庫存的支撐可能遭遇商品需求的坍塌,進(jìn)入累庫周期,商品跌勢可能并不容易逆轉。值得注意的是中國經(jīng)濟向好對海外商品需求坍塌有削弱作用,這導致原油等周期性商品跌勢會(huì )是一波三折的。針對美國通脹溫和回落的特征,金銀價(jià)格反彈也壓力重重。 市場(chǎng)交易邏輯在滯脹和衰退之間不斷切換 從通脹的角度來(lái)看,全球大多數經(jīng)濟體通脹只是溫和回落,能源危機、工資-通脹螺旋和服務(wù)價(jià)格攀升都意味著(zhù)全球高通脹環(huán)境很難回到此前長(cháng)達40多年低通脹的時(shí)代。美國方面,美國商務(wù)部數據顯示,美國9月PCE物價(jià)指數同比增長(cháng)6.2%,與前值持平,且9月核心PCE物價(jià)指數同比增長(cháng)5.15%,較8月的4.9%繼續加速上升。9月勞動(dòng)力成本繼續加速上行,個(gè)人支出保持韌性,這意味著(zhù)美國通脹回落非常緩慢。 歐洲方面,受能源價(jià)格暴漲影響,歐元區10月調和CPI同比上漲10.7%,創(chuàng )歷史新高。能源和食品再次推動(dòng)通脹上升,10月歐元區能源價(jià)格同比上漲41.9%,較9月同比上漲40.8%,且繼續加速??鄢茉醇笆称返暮诵腃PI再創(chuàng )新高,10月同比增長(cháng)5%,較9月的4.8%繼續加速,再創(chuàng )新高。 因此,歐美等經(jīng)濟體貨幣緊縮的進(jìn)程不會(huì )很快結束。盡管近期部分美聯(lián)儲官員釋放放緩加息的信號,但是并不意味著(zhù)停止加息,11月美聯(lián)儲議息會(huì )議可能再次加息75個(gè)基點(diǎn)。11月1日,歐洲央行行長(cháng)拉加德在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示,即使歐元區經(jīng)濟衰退風(fēng)險上升,歐洲央行也必須繼續加息對抗通脹。 從美國的經(jīng)濟數據來(lái)看,房地產(chǎn)明顯降溫,三季度GDP環(huán)比轉正,并超預期,主要是凈出口貢獻的。與二季度GDP相比,三季度GDP的好轉主要反映了私人庫存投資的降幅收窄、政府支出的上升以及非住宅固定投資的加速增長(cháng),但這部分增長(cháng)被住宅固定投資的大幅下降和消費支出的減速所抵消。美國經(jīng)濟的主要引擎——消費支出增速放緩,意味著(zhù)美國經(jīng)濟環(huán)比增速反彈可能是曇花一現,四季度美國經(jīng)濟增速將再次下滑,環(huán)比有可能再次出現負增長(cháng)。另外,反映美國經(jīng)濟內需的住宅投資在房地產(chǎn)降溫的情況下繼續下滑,美國新房銷(xiāo)售和成房銷(xiāo)售連續幾個(gè)月下降。 歐洲方面,在歐盟對俄羅斯進(jìn)口石油和天然氣設置價(jià)格上限,以及俄羅斯威脅油氣全面斷供的能源危機之下,歐洲央行為抗擊通脹正在“鷹”派加息,這導致歐元區經(jīng)濟雪上加霜。歐洲制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的采購經(jīng)理人指數PMI均已跌破50榮枯線(xiàn)至萎縮區間,三季度19個(gè)歐元區國家的GDP環(huán)比增長(cháng)0.2%,較前值0.8%大幅下降。 由于通脹高企,而歐美經(jīng)濟指標持續走弱,這意味著(zhù)經(jīng)濟處于滯脹周期或即將步入衰退周期,市場(chǎng)交易邏輯反復在二者之間切換。因此,無(wú)論是市場(chǎng)在交易滯脹還是衰退,對于原油等周期性 商品而言,需求下降是不可避免的,更何況海外主要經(jīng)濟體貨幣緊縮目的還是在需求端降溫,以便通過(guò)經(jīng)濟減速來(lái)遏制通脹,商品價(jià)格反彈都是短暫的。 中國經(jīng)濟穩中向好緩和部分商品海外需求坍塌的壓力 從已經(jīng)公布三季度經(jīng)濟數據看,中國經(jīng)濟穩中向好。國家統計局發(fā)布的數據顯示,初步核算,前三季度國內生產(chǎn)總值870269億元,按不變價(jià)格計算,同比增長(cháng)3.0%,比上半年加快0.5個(gè)百分點(diǎn)。 投資在穩增長(cháng)中明顯發(fā)力。隨著(zhù)穩經(jīng)濟一攬子政策和接續政策效能不斷釋放,重大項目建設加快推進(jìn),有效投資規模持續擴大。2022年前三季度,資本形成總額對經(jīng)濟增長(cháng)貢獻率為26.7%,略高于疫情前2019年同期的23.6%;拉動(dòng)GDP增長(cháng)0.8個(gè)百分點(diǎn),與上半年持平。其中,三季度資本形成總額對經(jīng)濟增長(cháng)貢獻率為20.2%,二季度貢獻率為66.4%;拉動(dòng)GDP增長(cháng)0.8個(gè)百分點(diǎn),好于二季度的0.3個(gè)百分點(diǎn)。 綜上所述,我們認為,全球大宗商品價(jià)格未來(lái)還將面臨經(jīng)濟收縮帶來(lái)的需求塌陷的壓力,如果出現了累庫,那么現階段低庫存對大宗商品價(jià)格的支撐將明顯減弱。盡管供應端還存在不確定性因素,例如原油供應可能面臨俄羅斯石油禁令在12月生效的沖擊,但是需求下行還處于前期階段,未來(lái)會(huì )不斷暴露。 ?

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